最大中藥配方顆粒交易 中國中藥或9月完成收購

圍繞著中藥顆粒，上海家化和中國中藥正在上演有史以來最大一筆交易。21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，上海家化轉讓天陰天江藥業(yè)股權只差臨門一腳。

9月2日，記者從上海家化處獲悉，天陰天江藥業(yè)相關轉讓正在有序進展中，其進度主要取決于收購方中國中藥的內(nèi)部流程。而中國中藥管理層也透露預計9月份完成此次轉讓事宜。中銀國際證券分析師王軍認為，中國中藥擬83.46億元收購江陰天江藥業(yè)87.5%的股權，可能會在今年四季度并表，這將大幅提升2016年后公司的業(yè)績。

而盡管上海家化稱轉讓天江藥業(yè)是為聚焦主業(yè)，但仍有業(yè)內(nèi)人士對此表示“惋惜”，認為天江藥業(yè)對上海家化堪稱現(xiàn)金奶牛，出售股權后盡管短期可以提升業(yè)績，但長遠看，上海家化缺少了一塊重要穩(wěn)定的利潤及現(xiàn)金流，未來投資能否取得天江藥業(yè)如此好的收益具有很大的不確定性。對此，上海家化內(nèi)部人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，這是公司規(guī)劃，主要是為了主業(yè)的發(fā)展，對于是否惋惜不予置評。

上海家化出售“現(xiàn)金?！?/span>

8月20日，上海家化聯(lián)合股份有限公司2015年第三次臨時股東大會決議公告關于出售江陰天江藥業(yè)有限公司部分股權的議案通過。

9月2日，21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，預計江陰天江藥業(yè)相關轉讓將于9月份完成。

據(jù)了解，天陰天江藥業(yè)是國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大的中藥配方顆粒生產(chǎn)廠家，屬于行業(yè)龍頭企業(yè)。

2002年，上海家化從天江藥業(yè)第一大股東漢殷藥業(yè)手中以每股1.46元的價格受讓48.89%的股權（當時漢殷藥業(yè)與上海家化同為上海家化集團控股），同時以每股1.46元的價格向天江藥業(yè)增資擴股1450股，兩項股權投資動作導致上海家化其時總共控股天江藥業(yè)68.92%，以上股權收購總價僅有3724萬元。

而經(jīng)過多年的成長，江陰天江藥業(yè)已然成為一頭現(xiàn)金奶牛。江陰天江藥業(yè)凈利潤由2001年末的645萬元，飆升至2013年末的5.46億元（2014年上半年實現(xiàn)凈利潤2.8億元），12年時間成長了近85倍。營業(yè)收入也從2001年的5700萬元，增長至2013年的25億元。

天陰天江藥業(yè) 2014年度凈利潤為 6.52億元，截至2015 年 3 月 31 日，其營業(yè)收入和凈利潤分別為8.06億元、1.82億元。

而上海家化2014年凈利潤為8.98億；剛剛公布的半年報顯示，2015年上半年上海家化實現(xiàn)營業(yè)收入32.15億元，同比增長14.03%；實現(xiàn)凈利潤為6.41億元，同比增長11.73%。

之所以出售天陰天江藥業(yè)，上海家化表示，主要是為了聚焦主業(yè)，公司的主營業(yè)務將聚焦三大領域，即美容護膚、個人護理和家居護理。在發(fā)展戰(zhàn)略的指導下，公司將逐步剝離非主業(yè)相關資產(chǎn)。

而江陰天江藥業(yè)作為一家專營配方顆粒的中藥企業(yè)，與上海家化的日化主營業(yè)務相關性不大。上海家化在2002年對天江藥業(yè)進行投資，原本有將其中藥配方顆粒行業(yè)經(jīng)驗與上海家化漢方草本化妝品的研發(fā)相結合的意圖，但實際效果并不理想。

上海家化認為，主營業(yè)務日化行業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景。

據(jù)歐睿咨詢的預測，即使在中國經(jīng)濟進入低速增長的新常態(tài)后，中國日化市場仍有很大發(fā)展空間，2014-2018年的復合平均增長率仍在11.9%，至2018年市場規(guī)模在4759億。公司力爭在2018年實現(xiàn)營業(yè)收入120億元人民幣，市場份額排名從現(xiàn)在的第十前進到第五。

在8月底的上海家化秋季新品發(fā)布會上，上海家化董事長謝文堅表示，公司將堅持至2018年實現(xiàn)營業(yè)收入120億元的目標，與此同時，電商銷售份額占比將提升至20%。這意味著，線上業(yè)務或?qū)⒊蔀樯虾＜一匾l(fā)力點，3年內(nèi)其電商的份額將提升12%。

中國中藥“如獲至寶”

在上海家化打算出售江陰天江藥業(yè)之時，業(yè)內(nèi)一直在擔憂誰能接力。1月27日，國藥集團旗下的港股平臺中國中藥發(fā)布的一紙公告，揭開了擬以87.5%億收購江陰天江藥業(yè)81.48%股權序幕。這也是國內(nèi)制藥企業(yè)并購史上最大一筆。

資料顯示，中國中藥前身是盈天醫(yī)藥。在醫(yī)藥國資改革的大背景下，國藥集團于2013年年初收購盈天醫(yī)藥，并將公司更名為中國中藥，目前年增長速度超30%。而將中國中藥打造成為國藥系唯一中藥整合平臺，早已成為國藥集團的一大改革方向。

據(jù)國藥集團發(fā)布的“十二五”規(guī)劃，國藥集團制定了產(chǎn)業(yè)規(guī)模要力爭3個100億元的發(fā)展目標：生物制藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模超百億，化學制藥超百億，飲片和中成藥超百億。與此同時，中國中藥亦制定了“在2017年前達到100億的銷售規(guī)?！钡膽?zhàn)略目標。

為此，當優(yōu)質(zhì)標的江陰天江藥業(yè)擬出售的消息傳出，立即成為中國中藥收購的目標。中國中藥投資者關系總監(jiān)王玥指出，中藥配方顆?？梢宰鳛橹兴庯嬈囊粋€補充，從而改變中國中藥在中藥飲片市場銷售額比較小的局面，完善中國中藥的的產(chǎn)業(yè)鏈。

中國中藥2015年半年報顯示，中國中藥上半年營業(yè)收入約14.22億元，比去年同期增長12.58%，凈利潤約2.35億元。其中，中藥銷售額占營業(yè)收入的90%，；而化學藥占9.4%，生物藥占0.6%。

中銀國際證券分析師王軍認為，中國中藥收購江陰天江藥業(yè)87.5%的股權可能會在今年四季度并表，這將大幅提升2016年后公司的業(yè)績。上半年，天江制藥主要產(chǎn)品濃縮中藥顆粒劑的銷售額同比增長20%，預計下半年增速將進一步加快?！霸谥袊称匪幤繁O(jiān)督總局的牌照管理體系下，這種在濃縮中藥顆粒劑制造子行業(yè)的壟斷至少會持續(xù)到2015年下半年到2016 年。我們認為該子行業(yè)準入壁壘較高，憑借其品牌知名度、產(chǎn)品質(zhì)量和中國醫(yī)藥集團的支持，江陰天江制藥完全有能力保持住在該領域的領先地位?！?/span>

在北京鼎臣醫(yī)藥咨詢負責人史立臣看來，江陰天江藥業(yè)的收購，實際上也是國藥集團對旗下眾多上市公司資源配置的又一次完善布局，這也使得國藥集團在這領域與華潤集團下屬華潤三九能有所抗衡，產(chǎn)業(yè)資源的競爭也進入了全新階段。

在收購江陰制藥后，中國中藥將成為中藥顆粒這一細分領域的強者。據(jù)了解，2002年至2004年，藥監(jiān)部門先后通過了天江藥業(yè)、一方藥業(yè)（后被天江藥業(yè)并購）、康仁堂（后被紅日藥業(yè)并購）、三九藥業(yè)（華潤集團旗下）、綠色藥業(yè)、倍力藥業(yè)等6家中藥配方顆粒試點廠家，此后，再沒有批準新的試點企業(yè)。一方藥業(yè)被天江合并后，這一市場僅剩5家。

而江陰天江藥業(yè)對于中藥配方顆粒制備工藝的探索已經(jīng)歷時18年，擁有630個單味中藥配方顆粒的制備工藝，目前產(chǎn)品市場占有率在60%~70%。在史立臣看來，在這具有壟斷性質(zhì)的市場下，企業(yè)想不賺錢都難。