常山藥業(yè)：低分子肝素制劑潛力巨大

    投資要點(diǎn)

　　公司未來(lái)將形成“藥品+服務(wù)”高度協(xié)同的戰(zhàn)略布局。我們預(yù)計(jì)，藥品方面，公司將以肝素為中心，糖尿病藥、抗腫瘤藥為兩翼持續(xù)豐富產(chǎn)品線(xiàn)，醫(yī)療服務(wù)方面，公司目前已經(jīng)切入血透這一巨大市場(chǎng)，未來(lái)在政策放開(kāi)時(shí)有望在全國(guó)實(shí)現(xiàn)100家以上血透中心的廣泛布局，同時(shí)，公司緊密?chē)@有血透需求的腎病及糖尿?。ㄍl(fā)腎病）患者，有望進(jìn)入上述領(lǐng)域的專(zhuān)科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)科慢病管理。

　　低分子肝素制劑在我國(guó)仍有巨大市場(chǎng)空間。低分子肝素制劑是典型的剛性治療和一線(xiàn)用藥，具有較強(qiáng)學(xué)術(shù)性，其對(duì)應(yīng)的每一個(gè)適應(yīng)癥都不存在過(guò)度用藥的情況，行業(yè)復(fù)合增速超過(guò)20%，未來(lái)也絕對(duì)不會(huì)受到醫(yī)?？刭M(fèi)的影響。低分子肝素新進(jìn)入基藥目錄（2012版），在招標(biāo)大年下有望充分享受政策紅利，逐漸形成對(duì)普通肝素制劑的替代將產(chǎn)生近百億元的增量市場(chǎng)。獨(dú)立血透中心審批放開(kāi)、大病保險(xiǎn)制度推進(jìn)等因素將釋放我國(guó)巨大的血透剛需，有望新增加1.8億支肝素制劑需求，預(yù)計(jì)對(duì)低分子肝素制劑的需求在30億元。首仿藥達(dá)肝素在血透抗凝、心內(nèi)科不穩(wěn)定性心絞痛等適應(yīng)癥領(lǐng)域相比其他低分子肝素制劑更具優(yōu)勢(shì)，公司單獨(dú)成立了銷(xiāo)售隊(duì)伍對(duì)達(dá)肝素進(jìn)行差異化學(xué)術(shù)推廣，目前看招標(biāo)進(jìn)度和放量均超出此前預(yù)期，未來(lái)有望成為繼萬(wàn)脈舒后的另一個(gè)重磅品種。

　　布局多個(gè)潛力品種，為公司后續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。西地那非預(yù)計(jì)今年年底獲批，明年上市銷(xiāo)售。一類(lèi)新藥艾本那肽已經(jīng)獲得I/II/III期臨床試驗(yàn)大批件，有望于2018年上市，是具備20億元潛力的重磅品種。公司研發(fā)產(chǎn)品線(xiàn)豐富，預(yù)計(jì)還包括胰島素衍生物、抗腫瘤、抗凝血等多個(gè)重磅品種，為公司后續(xù)長(zhǎng)期發(fā)展打下基礎(chǔ)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

　　以血透中心為切入點(diǎn)，未來(lái)將進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。公司第一家血透中心預(yù)計(jì)3季度開(kāi)始營(yíng)業(yè)，我們預(yù)計(jì)政策放開(kāi)后，公司將在全國(guó)范圍內(nèi)建立血透中心，長(zhǎng)期看數(shù)量有望超過(guò)100家，并有望與國(guó)內(nèi)外血透產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)實(shí)現(xiàn)多種方式合作。我們預(yù)計(jì)，公司還將通過(guò)并購(gòu)，進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)新領(lǐng)域，公司已經(jīng)成立了子公司久康醫(yī)療投資專(zhuān)門(mén)用于并購(gòu)，我們預(yù)計(jì)，從協(xié)同性角度考慮，腎病、糖尿病等與公司現(xiàn)有、未來(lái)藥品及血透相關(guān)領(lǐng)域的醫(yī)療服務(wù)公司有望是公司并購(gòu)的方向和目標(biāo)，屆時(shí)有望形成上述領(lǐng)域集藥品、血透、慢病管理與醫(yī)療等多位一體的產(chǎn)品+服務(wù)，具有其他企業(yè)不可比擬的優(yōu)勢(shì)。

　　我們預(yù)計(jì)公司2015～2017年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)32%、36%和34%，實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.93元、1.26元和1.69元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E57倍，估值合理，考慮新產(chǎn)品即將上市和預(yù)期未來(lái)原料藥、制劑實(shí)現(xiàn)規(guī)范市場(chǎng)出口帶來(lái)的巨大空間，血透業(yè)務(wù)長(zhǎng)期看潛力巨大，且醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的外延式并購(gòu)有望超預(yù)期，維持評(píng)“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品獲批進(jìn)度和銷(xiāo)售推廣低于預(yù)期。